Under de senaste åren så har problematiken med att på ett slentrianmässigt sätt genomföra riktade kontantemissioner i stället för företrädesemissioner flera gånger belysts, vilket även har resulterat i sanktioner från Nasdaq Stockholms Disciplinnämnd.
Aktiemarknadsnämnden kom i augusti 2021 med ett uttalande (AMN 2021:41) där nämnden (i tillägg till Kollegiet för svensk bolagsstyrnings rekommendation rörande god sed vid riktade emissioner från år 2014) underströk att riktade emissioner är en avvikelse från huvudregeln om att kontantemissioner ska genomföras med företrädesrätt för aktieägarna. Enligt Rekommendationen ska en emittent, vid beslut om en riktad emission på ett utförligt och tydligt sätt informera aktieägarna och aktiemarknaden om skälen till avvikelsen från aktieägarnas företrädesrätt samt om hur emissionskursen har bestämts och hur marknadsmässigheten i denna säkerställts.
Aktiemarknadsnämnden påtalar i sitt uttalande en viss slentrianmässighet på marknaden vid beslut om riktade emissioner och understryker att det inte förenligt med god sed att utan erforderlig analys av förutsättningarna för att genomföra en företrädesemission besluta om en riktad emission.
Två bolag som prövats av Aktiemarknadsnämnden
I oktober 2022 prövades två specifika fall av Aktiemarknadsnämnden (AMN 2022:36), med anledning av att Nasdaq Stockholm identifierat två bolag där de ansåg att informationen om skälen till en avvikelse från aktieägarnas företrädesrätt samt om hur emissionskursen bestämts och marknadsmässigheten i denna säkerställts inte var förenligt med Rekommendationen och god sed på aktiemarknaden.
I sitt uttalande fastslår nämnden att inget av bolagen uppfyllde kravet att på ett tydligt sätt redovisa hur styrelsen resonerat när den kommit fram till att avvika från huvudregeln, att kontanta nyemissioner ska ske med företrädesrätt för aktieägarna. För att göra detta måste redovisningen ge aktieägarna en möjlighet att bedöma styrelsens överväganden i ljuset av förhållandena i det specifika bolaget. Ett närmast schablonmässigt uttalande att avvikelsen från företrädesrätten är ett tids- och kostnadseffektivt sätt att skaffa kapital är inte tillräckligt.
Nämnden ansåg inte heller att bolagen uppfyllt kraven på att informera om hur emissionskursen har bestämts och marknadsmässigheten i denna har säkerställts. Att kursen ”grundar sig på en marknadsmässig bedömning av styrelsen” eller att styrelsen bedömt den aktuella teckningskursen vara ”marknadsmässig(t) för denna typ av transaktion” ansågs i denna del vara helt otillräcklig då det saknas information om vad styrelsen grundar sin uppfattning på.
Så undviker du att bryta mot regelverket
Rekommendationen och Aktiemarknadsnämndens uttalanden innebär att styrelsen i ett noterat bolag som överväger att genomföra en riktad emission behöver:
- analysera förutsättningarna för en företrädesemission och om det finns objektiva och tillräckligt tungt vägande skäl för att avvika från företrädesrätten genom en riktad emission; och
- tydligt motivera varför en riktad emission genomförs och informera aktieägarna om hur emissionskursen har bestämts och på vilka grunden den anses vara marknadsmässig.
Genom att handla i strid mot god sed på aktiemarknaden så bryter man också mot Nasdaq Stockholms regelverk och kan därmed bli föremål för sanktioner från börsen. I Nasdaqs Disciplinnämnds beslut (2022:07) sanktionerades ett av de bolag som enligt ovan konstaterades ha brutit mot god sed på aktiemarknaden, på denna grund, med ett vite uppgående till fem årsavgifter.
